Autor: Blockchain Knight
Los datos de CoinGlass muestran que las liquidaciones forzadas en el mercado de derivados de criptomonedas alcanzaron los 150.000 millones de dólares en 2025. Aunque superficialmente parece una crisis anual, en realidad es una condición estructural normal en un mercado donde los derivados dominan la formación de precios marginales.
Las liquidaciones forzadas por margen insuficiente actúan más como un impuesto periódico sobre el apalancamiento.
En el contexto de un volumen total de operaciones con derivados de 85,7 billones de dólares (2.645 millones de dólares diarios de media), las liquidaciones son solo un subproducto del mercado, resultado de los mecanismos de descubrimiento de precios dominados por los swaps perpetuos y el trading de basis.
A medida que el volumen de operaciones con derivados aumentaba, el interés abierto se recuperó desde los mínimos de desapalancamiento de 2022-2023, alcanzando los 235.900 millones de dólares en contratos de Bitcoin nominales el 7 de octubre (momento en el que el precio de Bitcoin tocó los 126.000 dólares).
Sin embargo, el interés abierto récord, las posiciones largas congestionadas y el alto apalancamiento en altcoins medianas y pequeñas, combinados con el sentimiento de aversión al riesgo global desencadenado ese día por la política arancelaria de Trump, marcaron un punto de inflexión en el mercado.
Los días 10 y 11, las liquidaciones forzadas superaron los 19.000 millones de dólares, siendo entre el 85% y el 90% posiciones largas. El interés abierto se redujo en 70.000 millones de dólares en pocos días, cayendo a 145.100 millones de dólares a final de año (aún por encima del nivel de inicio de año).
La contradicción central de esta volatilidad radica en el mecanismo de amplificación del riesgo. Las liquidaciones regulares dependen de fondos de seguro para absorber las pérdidas, mientras que en condiciones extremas, el mecanismo de emergencia de desapalancamiento automático (ADL) amplifica el riesgo en sentido inverso.
Cuando la liquidez se agota, el ADL se activa frecuentemente, forzando la reducción de posiciones cortas rentables y de market makers, lo que provoca que las estrategias de mercado neutral fallen. Los mercados de cola larga son los más impactados, con Bitcoin y Ethereum cayendo entre un 10% y un 15%, mientras que la mayoría de los contratos perpetuos de activos pequeños se desplomaron entre un 50% y un 80%, formando un ciclo vicioso de "liquidación - caída de precio - nueva liquidación".
La concentración de exchanges exacerbó la propagación del riesgo. Las cuatro principales plataformas, incluyendo BN, representan el 62% del volumen global de derivados. En condiciones extremas, la reducción de riesgo sincronizada y una lógica de liquidación similar desencadenaron ventas concentradas.
Sumado a la presión sobre infraestructuras como los puentes cross-chain y los canales fiduciarios, el flujo de fondos entre exchanges se vio obstaculizado, fallando las estrategias de arbitraje inter-cambio y ampliando further los diferenciales de precios.
Por supuesto, las liquidaciones de 150.000 millones en el año no son un símbolo de caos, sino un registro de la gestión del riesgo en el mercado de derivados.
La crisis de 2025 no ha desencadenado, por ahora, una reacción en cadena de impagos, pero ha expuesto las limitaciones estructurales de depender de pocos exchanges, el alto apalancamiento y ciertos mecanismos, siendo el precio de ello la concentración de las pérdidas.
El nuevo año necesitamos más mecanismos robustos y trading racional; de lo contrario, otro "10-11" volverá a ocurrir.
